由美国杜邦公司创立的杜邦财务分析体系，因成功地应用到企业财务报表分析中，并在综合分析企业的经营成果、财务状况等方面取得良好的效果而得名。该体系以净资产收益率为核心。通过反映企业经营状况、营运能力以及财务状况的指标之间的内在联系，建立了一个综合性很强、可逐级向下分解的金字塔形的财务分析体系，以达到综合分析企业财务活动和经营活动的目的。该体系在综合分析企业财务报表中的作用越来越显著，被世界各国引用和借鉴。
随着我国“引进来”和“走出去”战略的实施，特别是在加入世界贸易组织以后，我国企业所涉及的业务明显呈现出复杂化和多元化的趋势，原有的财务报表分析体系已不能有效地对企业经营状况和财务状况作出评价，以至于无法使企业和信息使用者作出正确决策。因此，杜邦财务分析体系在我国的应用有其必要性。
第一，我国现行的企业会计准则是国务院及相关机构于2006年颁布，并于2007年1月1日实施的。该会计准则借鉴了国际会计准则的相关规定，并与国际会计准则基本相同，有利于规范企业的会计确认、计量与报告，提高会计信息的质量。但是新的会计准则与原有会计准则差异很大，原有的财务报表分析体系明显滞后。我国可以吸收借鉴国际会计准则，同样也可以吸收借鉴国外的财务报表分析体系，以弥补我国财务报表分析的缺陷与不足，对企业的财务决策以及发展有重要的意义。
第二，从财务报表分析理论研究方面来说，我国财务报表分析理论研究起步较晚且比较落后，没有形成一个系统、全面的财务分析体系框架，不能全面、综合地分析企业的财务和经营状况。杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心，该指标具有很强的综合性，可系统、全面、综合地分析企业的财务和经营状况。因此，借鉴杜邦财务分析体系，有利于促进我国对财务报表分析理论的研究，同时，可以进一步促进我国企业的发展。
第三，目前在我国财务报表分析的实务操作中，大部分企业财务报表指标分析已借鉴外国的经验，在分析企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等方面取得了良好效果，但在财务报表综合分析中，大部分企业采用的分析方法是沃尔综合评分法，该分析方法有其明显的不足。该方法选择流动比率、净资产负债率、总资产，固定资产、销售成本，存货、应收账款周转率、固定资产周转率、净资产周转率等7个指标作为主要的财务指标，但是为什么选择这7个指标缺乏理论基础，同时这7个指标的赋权也缺乏说服力。因此，在我国借鉴国外的财务综合分析方法有其必要性。
一、传统杜邦财务分析体系存在的缺陷
传统杜邦财务分析体系的显著特点是以净资产收益率为核心，将若干个可以反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按照某种内在的联系建立一个系统的、综合的、金字塔形状的财务指标体系，并且能够层层往下分解，逐渐覆盖企业活动的每一个环节，以实现系统、全面评价企业的盈利状况、经营成果和财务状况的目的。虽然传统杜邦财务分析体系具有多种优点，但是随着生产力的不断进步、企业的不断发展以及经济业务的多元化和复杂化，尤其是在这个以“现金为王”的时代，传统杜邦分析体系暴露出很多缺陷，不利于企业作出正确的财务决策和经营决策。
1. 没有考虑现金流量
从该体系的核心公式和基本框架中，我们可以看出其中缺乏现金流量表的内容。如果忽视现金流量，可能会使企业面临财务困境。资产负债表和利润表的编制是建立在权责发生制基础上的，容易被操纵，缺乏现金流量表中的信息，就不能真实反映企业的财务状况。该体系以净资产收益率为核心，净资产收益率的高低是评价企业财务状况的综合标准，但一方面，该指标容易被操纵，企业可以增加利润或者降低净资产来提高净资产收益率。从实务操作上来说，企业可以增加应收账款来扩大销售收入，同时。在筹资方式上尽可能地用负债筹资方式，减少权益筹资，这都会提高净资产收益率，但同时也加大了财务风险：另一方面，忽视现金流量表中的信息会使企业作出错误的决策。下面以浦发银行2010年第1季度财务报告为例进行说明，具体数据如表1所示。
表1 浦发银行母公司2010年第1季度财务指标
通过表1可看出母公司净资产收益率为5.68％。上年同期净资产收益率为4.36％。本期净利润经营活动现金含量为-18.1660亿元，上年同期净利润经营活动现金含量为11.3298亿元。经过分析可以看出，浦发银行本期净资产收益率与上年同期相比，增长了1.32％，同时，本期净利润与上年同期相比增长了11.4680亿元，在不考虑现金流量的情况下，浦发银行的财务状况不错。但是，浦发银行本期经营活动产生的现金流量却是负值，从而净利润现金含量和净利润经营活动现金含量这两个指标也都为负值，因此可以看出，浦发银行2010年第1季度的经营状况和财务状况并不乐观。传统杜邦财务分析体系下净资产收益率指标无法分析企业的现金流量状况，从而容易作出错误的决策。
2. 没有区分企业的经营活动和金融活动
企业的活动可以分为经营活动和金融活动。经营活动是企业销售商品或者提供劳务以及对生产经营性资产的投资活动等，金融活动是指企业的筹资以及对多余现金的利用等活动。对于一个生产制造型企业来说，判断其财务状况的好坏主要应看其经营活动。而不能被其表面的盈利所欺骗。如果一个制造业的企业利润很可观。但其利润的大部分来源于股票的买卖或者房地产的买卖等，我们不能认为该企业的财务状况和经营成果就好。以字通客车(600066)为例，2009年，宇通公司公布了一份靓丽的年报：2008年字通客车实现归属于上市公司股东的净利润为5.31亿元。从表面上看，宇通公司当年的效益很好。但经过分析可知，由于当期宇通公司处置了房地产子公司收益以及部分可供出售金融资产收益，共产生3.53亿元的投资收益，占宇通公司当年总利润的60％以上，这对于以生产汽车为主营业务的宇通公司来说，尽管其利润可观，但并不能说明其当年的经营业绩就好。
3. 没有完全考虑指标的匹配性
在计算总资产报酬率中“净利润”和“总资产”不匹配。净利润是归属于股东的，而总资产一方面来源于债权人。另一方面来源于所有者，由所有资金提供者享有，这样就造成了“净利润”与“总资产”之间的不匹配，该指标不能反映实际的总资产报酬率。
二、杜邦财务分析体系新框架的构建
在借鉴传统杜邦财务分析体系优点的基础上，笔者通过构建新指标，力争弥补传统体系的缺点。
新构杜邦财务分析体系不仅传承了传统体系综合性和系统性的优点。而且弥补了传统体系的缺陷。在新构体系中，引入现金流量表的内容，将企业资产区分为经营资产和金融资产，负债分为经营负债和金融负债，利润表中区分经营活动损益和金融活动损益。新构体系以净资产现金率为核心指标，取代传统体系中的净资产收益率指标。
1. 新构体系的基本框架分析
新构杜邦财务分析体系的基本框架与传统体系类似，都是以某一指标为核心，通过几种可以反映企业经营状况、财务状况和现金流量的指标之间的内在联系，建立一个全面的、系统的、可以层层往下分解的、金字塔状的财务分析体系。新杜邦财务分析体系的基本框架如图1所示。
通过图1我们可以看出，该体系充分利用净资产现金率这一综合性财务指标，层层向下分解，形成一个综合性很强的、可逐级向下分解的金字塔形状财务分析体系，能直观、明了地反映企业的财务状况、经营成果和现金流量状况。
图1 杜邦财务分析体系的新框架
在图1中，该体系的净资产现金率这一核心指标同样具有传统体系下净资产收益率的综合性特点。净资产现金率综合反映了企业的获利能力、营运能力、财务决策和筹资方式以及获现能力等综合信息。税后经营净利润现金率是由调整后利润表的税后经营净利润除以现金流量表的经营活动净现金流量，能够综合反映利润表和现金流量表中的信息，可以概括企业整个经营成果和现金流量；净经营资产周转率是调整后利润表中的销售收入除以调整后资产负债表中的平均净经营资产，把利润表和资产负债表的信息联系起来，反映企业的营运能力和经营资产的利用效率；税后经营净利率是税后经营净利润除以销售收入，综合反映利润表中经营活动的信息；净经营资产除以净资产反映的是调整后资产负债表中的信息，表明净经营资产、净负债和所有者权益之间的关系。可以反映最基本的财务状况、资本结构和偿债能力等。对于净资产现金率而言，1+净财务杠杆起着杠杆的作用。因此，净资产现金率综合反映了企业资产负债表、利润表和现金流量表的信息，与传统杜邦财务分析体系相比。该体系更能全面反映企业的财务状况和经营成果以及现金流量状况。
2. 新构体系的核心公式分析
新构体系的核心公式为：净资产现金率；净经营资产现金率×净经营资产权益率=税后经营净利润现金率×净经营资产净利率×(1+净财务杠杆)；税后经营净利润现金率×税后经营净利率×净经营资产周转率×(1+净财务杠杆)。
(1)净资产现金率等于经营活动净现金流量除以所有者权益，它是新构杜邦财务分析体系的核心，代表的是归属于所有者的净资产所产生的来自企业经营活动的可支配现金流量，反映了净资产获得经营活动现金流量的能力。该指标越大，说明该企业净资产获得现金流量的能力越大，该指标越大越好。该体系与传统体系核心指标的区别在于：新构体系以经营活动净现金流量代替传统体系的净利润指标，比传统体系中净利润指标更加真实，因为经营活动净现金流量指标来自于现金流量表，是在收付实现制基础上编制的，更加客观、更加真实。
(2)税后经营净利润现金率是经营活动净现金流量除以税后经营净利润，它反映的是企业经营活动产生的净利润有多少现金保障，反映企业经营活动实现净利润的质量，该指标如果大于1，说明企业经营活动产生的净利润有充足的现金保障，质量高。在新构体系中，把企业的活动区分为经营活动和金融活动，对于一个生产型企业来说，其主要的活动是经营活动，经营活动的盈利能力和盈利质量对企业的发展具有十分重要的意义。
(3)经营资产净利率是税后经营净利润除以平均的净经营资产，反殃的是企业净经营资产的获利能力，该指标弥补了传统体系中总资产报酬率不匹配的缺陷。该指标可以分解为税后经营净利率和净经营资产周转率，可从销售和经营资产管理两方面进行分析。税后经营净利率是税后经营净利润除以销售收入，反映了公司的经营净利润与销售收入之间的关系。净经营资产周转率是销售收入除以净经营资产，反映的是净经营资产的利用效率。如果想提高税后经营净利率，必须一方面加强销售管理，提高销售收入，另一方面加强成本控制以降低各种成本费用。通过该体系，我们可以发现，提高销售收入一方面可使税后经营净利率增长：另一方面，在净经营资产一定的情况下，也会提高净经营资产周转率，这对企业来说具有十分重要的意义。这和传统体系下对总资产报酬率的分析是类似的，但比传统体系的分析更准确，更能反映企业经营活动的效率。
(4)净经营资产除以净资产=1+净财务杠杆。净经营资产除以净资产是净经营资产与净资产的比重，反映的是企业净经营资产对净资产的贡献。从更深层次来说，该指标反映的是企业的经营能力。净财务杠杆是净负债除以净资产。该指标反映的是企业的资本结构，是企业金融活动的评价指标，比传统体系下计算的财务杠杆指标数据更准确。
三、案例分析——以苏宁电器为例
通过杜邦财务分析体系新框架的构建，本文以苏宁电器股份有限公司2009年度财务报表分析为例，分别以传统杜邦财务分析体系和新构杜邦财务分析体系进行对比分析，说明新构杜邦财务分析体系的优越性。
1. 苏宁电器概况
苏宁电器1990年创立于江苏南京。是中国3C家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。截至2009年，苏宁家电连锁网络覆盖中国大陆30个省。300多个城市，还延伸到中国香港和日本，拥有1000多家连锁店，80多个物流配送中心，3000家售后服务点，经营面积500万平方米。员工大约12万人，年销售规模1200亿元，品牌价值455.38亿元，蝉联中国商业连锁第一品牌，名列中国上规模民企前三、中国企业500强第54位，入选《福布斯》亚洲企业50强，《福布斯》全球2000大企业中国零售企业第一。2004年7月。苏宁电器在深圳证券交易所上市，凭借优良的业绩。苏宁电器得到投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售市场价值最高的企业之一。
用于分析的财务报告数据来自2010年巨潮资讯网站上市公司财务信息披露的苏宁电器股份有限公司《2009年度财务报表审计报告》，以该股份公司2009年度合并财务报告为数据来源。
2. 运用传统杜邦财务分析体系分析
表2 2009年度苏宁电器股份有限公司因素分析
由表2可以看出，2009年苏宁电器净资产收益率比上年减少4.78％，原因是：①销售净利率增加0.6％，使净资产收益率增加3.27％；②总资产周转率下降0.68％，使净资产收益率降低8.29％；③权益乘数增加3％，使净资产收益率增加0.24％。根据上述原因分析可以看出，三项驱动因素发挥了不同的作用，净资产收益率下降的主要驱动因素是该企业总资产周转率下降0.68％。使得净资产收益率降低0.29％。具体分析如下：
(1)从总资产周转率分析，该企业总资产周转率的下降，是其净资产收益率下降的主要驱动因素。通过分析企业的财务报表附注可以看出，总资产周转率下降的原因是由于应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率部下降。更进一步分析，在报告期内，“家电下乡”和“以旧换新”等一系列拉动内需政策的实施，在促进公司销售收入增长的同时。也带来了企业应收代垫财政补贴款的增加，因此，应收账款增加，导致应收账款周转率下降。2008年底，受经济不景气预期的影响，公司元旦旺季备货较为保守。2009年下半年宏观经济起暖回升，公司针对传统元旦销售旺季积极开展备货工作，由此带来期末存货的增加，因此，存货周转率下降。又由于报告期末，货币资金余额的增加。导致流动资产周转率下降。同时，由于报告期内公司加大对物流基地、南京徐庄总部基地等固定资产的投入等，使报告期末总资产同比上升幅度较大，总资产周转率下降。
(2)从销售净利率指标分析，销售净利率增加。是由于销售收入比去年增加17％，成本费用比去年增加16％，由于销售收入基数较大，净利润增加32％，净利润增长的幅度大于销售收入增长的幅度，因此，销售净利率增加。通过报表附注可以看出，该企业在报告期内，销售费用增加，促销活动支出增加，使销售收入增加，并且由于在报告期间，“家电下乡”和“以旧换新”等一系列拉动内需政策的实施，国家拨付的财政补贴款增加，使净利润增加较多，并使销售净利率增长0.6％，说明企业销售和成本管理都比较到位。
(3)从权益乘数分析，权益乘数增长3％，说明企业财务政策发挥了积极的作用。但分析企业资产负债表发现，负债增加额较大，从增加比率较大的负债来看，较明显的是应付票据、应付账款、预收账款等，但是这些负债是不需要支付利息的，没有杠杆作用，又因为当年没有短期借款和长期借款。因此，该企业的权益乘数实际的杠杆作用并没有这么大，说明传统杜邦财务分析体系在计算杠杆作用时有不准确的弊端。
3. 运用新构杜邦财务分析体系分析
运用新杜邦财务分析体系对苏宁电器2009年度财务数据进行分析时，首先要将资产负债表和利润表进行调整，区分经营活动损益和金融活动损益。按照调整后的财务报表数据计算新构杜邦财务分析体系的主要财务指标及其变动结果，如表3所示。对于新构杜邦财务分析体系，同样采用连环替代法来计算各影响因素对净资产现金率的影响程度，计算结果如表4所示。
表3 新体系下苏宁电器主要财务比率及其变动
表4 新体系下苏宁电器净资产现金率因素分析及变动影响
根据表4可以看出，在新杜邦财务分析体系中，净资产现金率下降5％的影响因素是：①税后经营净利润现金率增加11％。使净资产现会率增加3％；②税后经营净利率增加1％，使净资产现金率增加7％；③净经营资产周转率下降142％。使净资产现金率下降14％；④净财务杠杆下降3％，使净资产现金率下降1％。可以看出，净经营资产周转率下降142％是净资产现金率下降的主要原因，同时净财务杠杆豹下降，也使该指标下降。这说明新构杜邦财务分析体系突出了企业的经营资产的贡献程度和经营活动盈利的质量。分别通过净经营资产周转率和税后经营净利润现金率来反欢，并且新构体系能够更准确地计算企业实际的财务杠杆的作用。
在新构体系中，该企业净资产现金率比上年减少5％。经营活动净现金流量比上年增加45％。净资产比上年增加64％，再加上净资产基数大，因此，净资产现金率下降，这说明当年该企业的净资产获现能力降低。具体分析，税后经营净利润现金率比上年增加1％，使挣资产现金率增加3％，说明税后经营净利润现金率对净资产现金率有积极的促进作用，同时也说明企业经营活动产生的净利润的质量比上年要好，经营活动净现金流量增加45％。税后经营净利润比上年增加37％；税后经营净利率比上年增加1％，使净资产现金率增加7％，说明税后经营净利润对净资产现金率有积极的促进作用，同时也说明该企业经营活动的获利能力比上年要好，主要是因为在报告期内，“家电下乡”和“以旧换新”等一系列拉动内需政策的实施，促进了公司销售收入的增长，同时销售费用增加，促销活动支出增加，也使销售收入增加。并且由于在报告期间。国家拨付的财政补贴款增加，使净利润增加较大。挣经营资产周转率比上年下降142％，使净资产现金率下降14％，这是净资产现金率降低的主要原因。说明该企业对经营资产的利用效率比上年降低，销售收入比上年增加17％，但是净经营资产却比上年增加60%，通过调整资产负债表的构成可以看出净经营资产增加的主要因素是货币资金、应收账款、存货、在建工程、长期股权投资等增加幅度较大，主要是由于报告期末，货币资金余额的增加，“家电下乡”和“以旧换新”等一系列拉动内需政策的实施，在促进公司销售收入增长的同时，也带来了企业应收代塾财政补贴款的增加，导致应收账款增加。2008年底，受经济不景气预期的影响，公司元旦旺季备货较为保守。2009年下半年宏观经济起暖回升，公司针对传统元旦销售旺季，积极开展备货工作，由此带来期末存货的增加，另外，由于报告期内公司加大对物流基地、南京徐庄总部基地等固定资产的投入等，使报告期末，经营资产同上年相比上升幅度较大；从净财务杠杆来看，净财务杠秆比上年降低3％，使净资产现金率降低1％，这说明企业的财务政策没有得到更好的发挥，杠杆作用较弱，从另一方面来说，该企业的财务风险较小。其中主要的原因是企业当年没有短期借款和长期借款。再加上一年内到期的非流动负债降低，使企业的实际财务杠杆降低，这与传统体系相比，能更准确反映企业实际的财务杠杆作用。
根据案例分析对比看出，新构杜邦财务分析体系以净资产现金率为核心。不仅可以反映企业现金流量表中的信息，了解企业盈利的质量，而且将企业的活动区分为金融活动和经营活动，以净经营资产周转率指标突出反映企业经营活动的成果，以税后经营净利润现金率来反映企业经营活动盈利的质量，并且能够更加准确地计算企业实际的杠杆作用，为企业作出正确的财务决策和经营决策提供更加有效的信息，进一步促进企业的发展。
四、结论及展望
传统杜邦财务分析体系仅涉及资产负债表和利润表，因此，本研究针对传统体系存在的缺陷，在考虑现金流量表的情况下，引入净资产现金率为核心指标以进一步完善杜邦财务分析体系。并通过案例分析佐证了新构体系的优越性。说明了以净资产现金率为核心指标比以净资产收益率为核心指标的传统杜邦财务分析体系更为准确、有效。但从本研究的内容可以看出，新构体系还是仅考虑财务指标，没有考虑社会指标，在提倡环境友好型、资源节约型和谐社会的时期，新构体系还有待进一步完善，不仅要注重财务效益，还要注重社会效益和环境效益，以实现企业的社会责任。
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本文标题：ERP系统中的杜邦财务分析体系新探
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